事例Ⅳの投資判断を、もう3年分通す｜平成27年度・平成26年度・平成23年度

割れたのは平成27年度だけで、在庫等の回収を見込むかでした。平成26年度は3者と当サイトが全員一致し、平成23年度は期待値の計算です。

手順は、令和6年度の記事（投資判断は差額を年ごとの表にする）と前の2本にあります。ここでは年度ごとの条件で表を作ります。ラベルの意味は前の記事と同じです。

設問1と設問2は、在庫等の純投資額を最後に回収するかで数字が変わります。どちらの読みでも、設問2の採用はEで、設問3の回収期間はZが早いです。

設問1 Zを採用して増える各期のキャッシュフロー ──【前提により2解】

gの減価償却費10は、Zを採用しなくても全社の損益にあります。ケース1はZなしの税引前利益が△10（税0）、Zありで30−10＝20（税6）なので、増える税は6、CFは30−6＝24。第×3期は投資5を引いて19です。ケース2はZなしが△20（税0）、Zありが10（税3）で、CFは27、第×3期は22です。

設問2 両プロジェクトのNPVと採用 ──【前提により2解】

採用は同じEなので、(b)欄の「○」は変わりません。(a)欄の数字だけが割れるので、(b)欄に「在庫等は回収しない」または「第×5期末に回収」と1行書いて、最後まで同じ読みで通してください。

設問3 流動性の評価指標（回収期間）──【確定寄りの解答例】

流動性は、割り引かない回収期間で見ます。Zは当初20に対して第×3期の19で、残り1を第×4期の24で補うので1.04年。Eは当初90に対して第×3期8.8＋第×4期77.8＝86.6で、残り3.4を第×5期の営業CF77.8で補うので2.04年です（最終期の売却・回収を含めると2.02〜2.03年）。Zのほうが早く回収でき、流動性は高いと言えます。

この問題で落としやすい点

• gの減価償却費10をZの損益から外してCFを24でなく21にしてしまう（税をZだけで考えた場合）。gの償却は、Zなしでも全社の損益にあります。
• ケース2で、Z以外の損失10を無視する。損失があると、Zの利益が先にその損失を埋めるので、増える税が3で済みます。
• Eで、hの減価償却16だけを入れてgの10を入れ忘れる。EのNPVが小さくなります。

設問1・2とも3者と当サイトの答えが全員一致。NPVは平成26年度期末の改装が3,904千円、平成27年度期末の改装が2,986.75千円で、早めるほうが有利です。

設問1 平成27年度の税引後キャッシュフロー ──【確定】

• (a) 26年度期末に改装: 売上46,200−原価11,550−人件費19,500−賃借料3,000−その他7,150−新設備の償却3,000−除却損2,000＝0。税0。CF＝0＋償却3,000＋除却損2,000＝5,000千円。
• (b) 27年度期末に改装: 売上44,100−原価11,025−人件費19,500−賃借料3,000−その他6,500−旧設備の償却2,000＝2,075。税830。CF＝税引後1,245＋償却2,000＝3,245千円。

設問2 NPVで改装時期を判断する ──【確定】

平成28年度以降の毎年のCFは、どちらの案でも4,200千円（営業利益2,000→税800→税引後1,200＋償却3,000）。2〜5年目の係数の和は3.37。(a)＝−15,000＋5,000×0.95＋4,200×3.37＝3,904千円。(b)＝(3,245−15,000)×0.95＋4,200×3.37＝2,986.75千円。(b)の投資は1年後なので0.95で割り引きます。

平成26年度期末に改装するほうがNPVが大きいので、再開発の完成に合わせて早めるのが有利です。問題は平成27〜31年度の5年間のCFで比べると指定しているので、(b)の平成31年度末の簿価3,000の価値は入れていません。

• (a)で旧設備の除却損の節税を忘れる。平成27年度のCFが5,000千円でなく4,200千円になります（除却損2,000×40%＝800の差）。
• (b)の平成27年度に、改装後のその他経費の増加（+10%）を入れてしまう。改装は期末なので、平成27年度のその他経費は6,500のままです。
• (b)の改装投資15,000を、平成27年度のCFに含めてしまう。設問1は営業上のCFで、投資はNPVの設問で1年後として入れます。

この問題は割引計算をしません。売上とコストの期待値を足し、R&Dでコストが分かってから投資を選べるなら、NPVの期待値が正に変わります。

設問1 各年のCF期待値とNPV期待値 ──【確定】

売上の期待値は75／125／150、コストの期待値は(80＋150)÷2＝115（毎年）。CFの期待値は△40／10／35百万円。NPVの期待値は△40＋10＋35−15＝△10百万円で、マイナスなので投資しません。

設問2 R&Dの価値（150字以内）──【解答例】

低コスト（80）と分かれば3年のCFが−5／45／70で合計110、NPVは110−15＝95百万円で投資します。高コスト（150）なら−75／−25／0で合計−100、NPVは△115百万円なので投資しません。R&D後の期待値は0.5×95＋0.5×0−10＝37.5百万円で、設問1の△10百万円より良くなります。

解答例：「R&D費10百万円でコストの高低が判明すれば、低コストなら投資しNPVは95百万円、高コストなら投資せず0。R&D後の期待値は95×0.5−10＝37.5百万円と正で、設問1の△10百万円を上回るため、R&Dを行い低コスト時のみ投資すべきである。」（123字）。結論（R&Dを行い低コスト時のみ投資）と、根拠の数値（95・37.5・△10）を入れる形です。

3問で答えを分けたのは、問題文に書かれていない回収の扱いと、割り引くかどうかでした。(b)欄の最初に前提を1行書けば、読みが割れても過程点が残ると見ています（見立て）。

• 問題文に回収の記載がない在庫等の純投資額は、回収するかしないかを1行で宣言する（平成27年度）。
• 設備の除却損や既存設備の償却は、Zなしでも全社の損益にあるものとして、増える税を比べる。
• 割り引く問題か、割り引かない期待値の問題かを、設問文の指示で最初に確かめる（平成23年度は割り引かない）。
• 改装・投資の時点で、その年度の費用が変わるかを確かめる（平成26年度の(b)は改装が期末）。

これは当サイトの見立てで、公式の採点基準ではありません。残りの年度は、前の問題や与件文の数値を参照する問題が多く、順次足す予定です。

2次試験に公式解答は公表されていません。答えは当サイトの解答例で、「一致」は当サイトと独立に解かせた3つのAI（Opus・Codex・Gemini）の答えの一致です。AIは問題文だけを渡され、互いの答えも当サイトの答えも見ていません。

• 条件は問題PDFを画像にして目視で照合し、転記は独立に2回行って数値の種類が一致することを確かめました。
• 平成27年度の在庫等の回収は、3つのAIが2対1に割れました。どちらが多数かは正しさの証拠ではないので、両方を載せています。
• 平成27年度で、gの減価償却費をどう扱うかは問題文から読み取りにくく、3つのAIは全員「Zなしでも全社の損益にある」読みでした。別の読みはここでは扱っていません。
• 平成26年度と平成23年度は、3つのAIと当サイトの計算が全員一致しました。

配点は第3問（平成26年度は第2問、平成23年度は第4問）全体のもので、設問ごとの配点は公表されていません。得点への影響は測っていません。